기업규모나 주가, 장부가치 대 시장가치비율

기업규모나 주가, 장부가치 대 시장가치비율은 복 권 성향이 강해

질수록 감소하는 경향을 보이고, 부 채자산비율, 주식회전율, 고유

변동성, 단기반전, 모 멘텀은 복권 성향이 강해질수록 증가하는 경

향을 보 인다. 소규모 기업의 경우 대규모 기업에 비해 주식 가격이

대체로 작고 그 변동이 상대적으로 크기 때 문에 MAX(10)으로 복

권 성향을 정의하였을 때 위 와 같은 경향이 나오는 것은 자연스럽

다. 부채자산 비율이나 고유변동성, 모멘텀의 경향성 역시 복권 성

향이 클수록 소규모 기업의 주식이 많이 포함된다 는 사실과 일관

된다. 모멘텀과 기업 규모 사이의 관 계는 엄윤성[5] 등의 기존의

한국 시장에 대한 연구 에서도 확인할 수 있는 사실이다 복권 성향

에 따라 구성된 포트폴리오 의 수익률을 나타낸 것이다. ELW의 수

익률은 발행 일의 ELW 가격과 만기에서의 ELW 손익을 통하여 계

산하였다. ELW 포트폴리오의 수익률은 해당 포 트폴리오에 속한

모든 ELW에 동일 가중으로 투자 한다고 가정하였을 때의 수익률

이다. 패널 B의 주식 포트폴리오는 ELW의 기초 자산 주식만을 이

용하 여 5분위 포트폴리오를 구성하고 같은 방법으로 동 일 가중

투자했을 때의 수익률이다. 따라서 패널 A 에서 분류된 ELW 포트

폴리오의 기초 자산과 완전 히 동일한 주식들이 각 포트폴리오에

포함되어 기초 자산의 수익률과 그 기초 자산에 대한 ELW의 수익

률을 비교할 수 있다 패널 A를 보면 MAX(10)을 기준으로 5분위 포

트 폴리오를 구성하였을 때에는 복권 성향이 강해질수 록 ELW 포

트폴리오의 수익률은 감소하는 경향을 보인다. 또한 복권 성향이

가장 강한 ELW 포트폴리 오의 수익률이 복권 성향이 가장 약한

ELW 포트폴 리오의 수익률보다 52.6% 낮으며 t-통계치도 7.06 으

로 유의하다. 반면 ISKEW를 기준으로 5분위 포 트폴리오를 구성하

였을 때에는 그 차이가 유의하지 않다. 이는 <표 1>에서 확인할 수

있었듯이 한국 시 장에서는 ELW의 기초 자산이 되는 주식에 제약

이 있기 때문에, ISKEW 값이 상대적으로 고르게 분포 되어 있지 않

아 각 포트폴리오 사이에 복권 성향의 영향이 약해졌기 때문이라

해석할 수 있다. 패널 B에서는 패널 A와 동일한 방법으로 구성된

포트폴리오에서 기초 자산의 수익률을 계산한 것이다. ELW 포트폴

리오에서의 결과와 같이 MAX(10)으로 구성한 포트폴리오의 경우

에는 복권 성향이 강해질 수록 수익률이 감소하는 경향을 보이고,

ISKEW로 구성된 포트폴리오의 경우에는 ISKEW에 따라 수익 률이

큰 영향을 받지 않는다. MAX(10)으로 복권 성 향을 정의하면 복권

성향이 가장 강한 포트폴리오의 수익률이 복권 성향이 가장 약한

포트폴리오의 수익 률보다 3.8% 낮으며 t-통계치도 5.36으로 유의

하다. 이러한 ISKEW의 유의하지 않은 수익률 예측력은 기존 한국

주식 시장을 이용한 정정현[8]이나 장지원 ]의 연구에서 보통

ISKEW가 수익률을 음으로 예 측하지만, 그러한 정도는 유의하지

않거나 약하게 나 타난다는 사실과도 일관된다. 이는, 한국 주식 시

장에 서는 ISKEW가 복권 성향의 대용치로서 그리 좋은 역할을 하

지 못하거나, 한국 주식 시장의 투자자들은 조금 더 직관적이고 눈

에 보이는 최고수익률이 높은 주식들을 복권 성향을 가진 주식으

로 인지하고 투자 를 한다는 사실을 보여주는 결과라고 할 수 있다.

또한 포트폴리오를 구성하는 주식 수익률이 대부 분 음수라는 사

실은 동일한 주식을 기초 자산으로 하는 ELW 포트폴리오의 수익

률이 음수라는 사실 을 설명해줄 수 있다. 일반적으로 콜옵션은 양

의 기 대수익률을 가지는데, 분석에 사용된 콜 ELW들은 대부분 음

의 수익률을 가지고 ELW 포트폴리오의 수익률 역시 모든 분위에

서 음수가 나오는 것을 <표 3>의 패널 A를 통해 확인할 수 있다.

콜 ELW 는 만기에 행사 가격으로 주식을 살 수 있는 권리를 가지

는 상품으로 기초 자산의 가격이 감소함에 따라 수익률이 감소하

고 기초 자산의 가격이 행사 가격에 도 미치지 못하면 원금을 모두

잃게 된다. 즉 기초 자 산 자체의 수익률이 좋지 않은 상황에서는

콜 ELW 역시 좋지 않은 수익을 낸다는 것이며 이는 우리가 분석

대상으로 하는 콜 ELW의 일반적이지 않은 수 익률에 대한 원인이

될 수 있을 것이다.

출처 : 더킹카지노추천 ( https://sailingwithmozilla.org/ )

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